【“遠(yuǎn)離內(nèi)幕交易，誠(chéng)信理性投資”系列宣傳文章之一】
內(nèi)幕交易：并購(gòu)重組的攔路石
日期：2012-9-17
編者按：內(nèi)幕交易已成為當(dāng)前影響資本市場(chǎng)健康發(fā)展的主要矛盾之一，并受到司法機(jī)關(guān)和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)查處和打擊。為幫助投資者了解什么是內(nèi)幕交易，它有哪些危害，如何避免內(nèi)幕交易，監(jiān)管部門有哪些監(jiān)管舉措，本專欄從上周起已陸續(xù)刊登深交所有關(guān)專業(yè)人士撰寫(xiě)的內(nèi)幕交易投資者教育系列文章，歡迎廣大投資者繼續(xù)關(guān)注。
并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)重要功能之一，對(duì)提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)行業(yè)整合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)發(fā)揮著日益顯著的積極作用。今年6月底召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，切實(shí)推進(jìn)企業(yè)兼并重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)重組的作用。
然而，隨著并購(gòu)重組的實(shí)施，信息不對(duì)稱現(xiàn)象不時(shí)出現(xiàn)，內(nèi)幕交易時(shí)有發(fā)生。證監(jiān)會(huì)尚福林主席指出，隨著市場(chǎng)的逐步深化發(fā)展，一些新的情況出現(xiàn)，比如說(shuō)企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程當(dāng)中，有一些內(nèi)幕交易等情況，上升為市場(chǎng)監(jiān)管的主要矛盾。
內(nèi)幕交易違背了公開(kāi)、公平、公正的原則，影響了上市公司并購(gòu)重組的效率和效果，損害了投資者的合法權(quán)益并破壞了正常的市場(chǎng)秩序。相當(dāng)部分公司因?yàn)閮?nèi)幕交易問(wèn)題，重組嘎然而止；有不少投資者，因?yàn)槁?tīng)信重組傳聞，損失慘重；有部分內(nèi)幕信息知情人，利用并購(gòu)重組內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，最終付出了沉重的代價(jià)。
“條件不成熟”的背后：探尋重組中止的真正原因
自2008年5月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施以來(lái)，深交所共有147家公司申請(qǐng)股票停牌籌劃重大資產(chǎn)重組。其中，45家次停牌后以“條件不成熟”等原因?yàn)橛赏顺鲋亟M程序。這些所謂的“條件不成熟”，背后的真正原因，相當(dāng)部分是因?yàn)橥Ｅ魄暗墓蓛r(jià)異動(dòng)和異常交易受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核查和輿論的壓力。這些公司即使退出重組程序，也并不意味著可以排除內(nèi)幕交易嫌疑，監(jiān)管部門仍會(huì)繼續(xù)深入核查是否有利用內(nèi)幕消息進(jìn)行交易的情形。
內(nèi)幕交易者本想憑借“近水樓臺(tái)先得月”的優(yōu)勢(shì)，獲取不當(dāng)利益。但任何有違市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正基本原則的交易，終會(huì)受到市場(chǎng)的懲罰。正如巴菲特所言，當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。東北某上市公司在股價(jià)連續(xù)兩天漲幅達(dá)15％后，于2010年5月26日公告籌劃重大資產(chǎn)重組，公司股票停牌。停牌第二天，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)就啟動(dòng)交易核查程序。5月31日，該公司以“條件不成熟”為由，宣布重組中止，當(dāng)天該股即以接近跌停的價(jià)格開(kāi)盤，第二天再次大跌7%。涉嫌內(nèi)幕交易的重大資產(chǎn)重組，通常都是一個(gè)還沒(méi)吹起就破滅的泡泡。
聰明反被聰明誤，潛伏巨虧再遭罰
在“美好”的憧憬下，部分內(nèi)幕信息知情人在重組停牌前大量買入公司股票。然而，天網(wǎng)恢恢，這些行為無(wú)一不引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。2010年4月26日，廣東某上市公司股價(jià)接近漲停。第二天公司申請(qǐng)股票停牌并公告將進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。停牌近兩個(gè)月后，公司公告重組預(yù)案，其中特別披露“重組交易對(duì)手方股東、副總經(jīng)理之子陸某、財(cái)務(wù)部出納馬某、行政部司機(jī)吳某、本公司股東ZHHC，于本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)公布前買賣公司股票。證監(jiān)會(huì)正在對(duì)公司停牌前股票交易情況展開(kāi)調(diào)查，該等調(diào)查有可能對(duì)本次資產(chǎn)重組的進(jìn)行構(gòu)成影響”。公司股票復(fù)牌后，連續(xù)8個(gè)交易日累計(jì)跌幅達(dá)39.71%。敏感期買賣公司股票的人士，除了落得竹籃打水一場(chǎng)空的結(jié)局，還得接受證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。
吉林某上市公司董秘在公司重組停牌前，通過(guò)其控制的兩個(gè)個(gè)人賬戶大量買入公司股票，后因公司重組未獲批準(zhǔn)，交易巨額虧損，該董秘還被證監(jiān)會(huì)處以60萬(wàn)元的高額罰款。除了董秘自身虧損和被行政處罰外，上市公司也因違法違規(guī)受到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰。這些案例都生動(dòng)地展示了內(nèi)幕交易的“多輸”結(jié)局。
貪小便宜失大利，撿了芝麻丟西瓜
部分內(nèi)幕信息知情人士，因內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)行政處罰，有些被認(rèn)定為市場(chǎng)禁入者，在禁入期內(nèi)（短則數(shù)年，長(zhǎng)則終身）不得擔(dān)任任何上市公司和從事證券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員職務(wù)，名利雙損，身敗名裂。還有些內(nèi)幕信息知情人因泄露內(nèi)幕信息或參與內(nèi)幕交易，被追究刑事責(zé)任，判處多年徒刑，并處高額罰金。
內(nèi)幕交易不僅讓內(nèi)幕交易者個(gè)人付出沉重的代價(jià)，還可能嚴(yán)重阻礙上市公司的發(fā)展。部分公司因?yàn)閭€(gè)別內(nèi)幕信息知情人、個(gè)別機(jī)構(gòu)貪圖蠅頭小利，泄露內(nèi)幕信息或從事內(nèi)幕交易，使公司重組進(jìn)程受到極大影響，甚至直接導(dǎo)致了重組的失敗，截?cái)嗔斯景l(fā)展之路。深市除了前述45家次以“條件不成熟”等原因停牌后直接復(fù)牌退出重組程序外，還有20家公司在披露重組預(yù)案后，最終重組無(wú)果而終，部分公司就是因二級(jí)市場(chǎng)異常交易被進(jìn)一步核查等原因不得不退出程序。
布控天羅地網(wǎng)，嚴(yán)打重組內(nèi)幕交易
我國(guó)證券監(jiān)管部門采取了一系列監(jiān)管措施，嚴(yán)厲打擊并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易。
首先是明確相關(guān)要求、強(qiáng)化制度防范措施。證監(jiān)會(huì)在2008年頒布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中，專設(shè)一章“重大資產(chǎn)重組的信息管理”，對(duì)相關(guān)各方在重組事項(xiàng)籌劃、決策過(guò)程中的信息公平披露、信息保密、信息澄清、信息記錄保存和停牌等方面作了詳細(xì)規(guī)定。深圳證券交易所也在《信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第13號(hào)——重大資產(chǎn)重組》、《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第17號(hào)——重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)》、《上市公司業(yè)務(wù)辦理指南第10號(hào)——重大重組停牌及材料報(bào)送》等規(guī)則中均要求上市公司在與交易對(duì)方就重大重組事項(xiàng)進(jìn)行初步磋商時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡早辦理公司股票停牌手續(xù)，立即采取必要且充分的保密措施，做好保密工作。
其次是建立功能強(qiáng)大的內(nèi)幕信息知情人數(shù)據(jù)庫(kù)和交易核查系統(tǒng)。所有重組事項(xiàng)，均應(yīng)在停牌后就需報(bào)送包括上市公司、主要股東、實(shí)際控制人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，重組交易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方的相關(guān)人員，為重組方案提供服務(wù)及參與方案的制定、論證等環(huán)節(jié)的相關(guān)單位和人員等在內(nèi)的內(nèi)幕信息知情人名單，證券交易所立即啟動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)交易的核查程序。
發(fā)揮監(jiān)管合力，深入核查交易情況。凡有公司宣布因重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌，交易所在停牌后立即啟動(dòng)核查程序，核查有無(wú)異常交易和異常賬戶。若存在股價(jià)大幅波動(dòng)、股票交易異常，更將“嚴(yán)查”。除此之外，按照證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》的要求，如公司股價(jià)在重組停牌前20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲跌幅偏離度達(dá)20％的，公司除將股價(jià)異動(dòng)及由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分披露外，還充分舉證內(nèi)幕信息知情人及其直系親屬等不存在內(nèi)幕交易行為。
交易所在對(duì)重組披露文件進(jìn)行形式審查的過(guò)程中，特別關(guān)注重組停牌前內(nèi)幕交易情況。如有內(nèi)幕交易等嚴(yán)重的交易異常情形的，立即通過(guò)快速通道上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處，同時(shí)，還要求上市公司及相關(guān)方審慎考慮繼續(xù)推進(jìn)重組面臨的問(wèn)題，一些公司因此選擇退出重組程序。
證監(jiān)會(huì)審核期間，內(nèi)幕交易更是關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容。任何內(nèi)幕交易的情形都將對(duì)并購(gòu)重組的審核工作造成很大的影響。有的公司申報(bào)材料后，較長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其中一個(gè)重要原因就是調(diào)查機(jī)關(guān)對(duì)相關(guān)內(nèi)幕交易進(jìn)行調(diào)查甚至立案。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，上市公司或其現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，不得非公開(kāi)發(fā)行證券，也即不能進(jìn)行發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)類型的重組；《上市公司收購(gòu)管理辦法》也要求，收購(gòu)人或重組方最近三年不得有重大違法行為、涉嫌重大違法行為或有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為。證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司股價(jià)異動(dòng)行為進(jìn)行調(diào)查期間將暫緩審核上市公司的重組申請(qǐng)材料。此時(shí)，即使是一個(gè)很好的重組項(xiàng)目，也會(huì)因?yàn)閮?nèi)幕交易問(wèn)題而難以如期進(jìn)行甚至夭折。
內(nèi)幕交易是并購(gòu)重組的攔路石，上市公司并購(gòu)重組能否成功，不僅取決于重組材料的完備性、重組方案的合規(guī)性，還取決于公司股票二級(jí)市場(chǎng)交易情況。只有進(jìn)一步凈化市場(chǎng)環(huán)境，上市公司的重組才能順利進(jìn)行，投資者的利益才能得到切實(shí)的保障。（本文由深交所公司管理部提供）
