【“積極回報投資者”系列宣傳文章之一】
投資者如何看待上市公司現(xiàn)金分紅承諾
日期：2012-8-27
【編者按】投資者是資本市場重要的參與者，積極回報投資者是資本市場的立身之本。為讓投資者充分了解上市公司的情況，提振資本市場信心，持續(xù)營造理性投資、價值投資、長期投資的良好輿論氛圍，本專欄自本期開始將圍繞投資者反映強烈、重點關注的上市公司分紅、回報等熱點問題，分專題陸續(xù)刊出系列宣傳文章，希望投資者密切關注。
細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，今年五月份以來，許多上市公司在修改的公司章程中增添了利潤分配的內(nèi)容以及發(fā)布了《未來三年股東回報規(guī)劃》，公司以公開承諾的方式將未來派發(fā)現(xiàn)金股利的原則和計劃向投資者披露。其實，從2011年12月開始，新上市公司的《招股說明書》中已出現(xiàn)上述內(nèi)容，作為一個投資者，您該如何看待這些承諾？又該如何理解這些承諾背后的意義？這些分紅承諾能給投資決策帶來什么？
上市公司現(xiàn)金分紅為什么要持續(xù)穩(wěn)定？
在歐美發(fā)達市場中，存在著一批堅持多年持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的上市公司，如美國的通用電氣持續(xù)高水平分紅超過一百年，香港股市的匯豐銀行長期高水平持續(xù)分紅等等。這樣的行為給投資者兩個明確的預期：一是投資者預先就可以大概猜到投資哪個股票可獲得現(xiàn)金分紅；二是投資者對未來每年大約可獲得多少現(xiàn)金分紅有大概的估計。這兩個預期對追求穩(wěn)定收益的穩(wěn)健型投資者非常重要，因為通過這兩個穩(wěn)定預期，投資者才可以建立合理的投資規(guī)劃，并決定：1.買哪只股票可預期實現(xiàn)現(xiàn)金回報的投資目標；2.以什么價格買入可以實現(xiàn)預期的股息回報率的投資目標；3.持有多長時間可實現(xiàn)規(guī)劃的投資目標。
而在我國，大多數(shù)上市公司的現(xiàn)金分紅情況是：一年分一年不分，或是今年每股分一元明年每股分一角。投資者經(jīng)常面臨著兩個疑問：一是不知道哪家上市公司會進行現(xiàn)金分紅；二是就算知道那家公司派發(fā)現(xiàn)金股利，也不知道它要分多少錢。投資者每年只能等著上市公司在公布年度報告（有些在中期報告）時，才能知道其分紅方案，因此往往無所適從，不知道如何選擇投資標的。在這種情況下，廣大投資者都追逐資本利得，穩(wěn)健型投資者無法培育，新的長期資金也無法引導入市。因此，投資者對上市公司持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的預期，對于A股引進新的長期資金和投資者個人的理財規(guī)劃都意義匪淺。
如何讓投資者產(chǎn)生穩(wěn)定預期呢？
2011年12月以來，證監(jiān)會開始督促新上市公司在招股說明書中披露公司章程中關于現(xiàn)金分紅的內(nèi)容，其中最重要的是，章程中關于上市公司應進行現(xiàn)金分紅的最低條件及現(xiàn)金分紅最低比例的內(nèi)容。此外披露未來三年股東回報規(guī)劃，明確在符合現(xiàn)金分紅條件時，2012年-2014年公司的最低現(xiàn)金分紅比例。
以某上市公司為例，公司于2011年12月20日上市，公司在招股說明書中披露章程規(guī)定：“在公司當年實現(xiàn)的凈利潤為正數(shù)且當年末公司累計未分配利潤為正數(shù)的情況下，公司必須進行現(xiàn)金分紅，且以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的百分之十”和未來回報規(guī)劃“2012-2014年公司每年進行股利分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的百分之二十，其中每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的百分之十”。公司的上述兩個披露是兩個承諾，承諾的含義是：只要公司當年盈利且年末公司資產(chǎn)負債表中未分配利潤科目金額為正，則公司必須進行現(xiàn)金分紅，且分紅比例不低于可供分配利潤的百分之十。如果投資者對公司盈利情況有大概預期，這樣的承諾可以使投資者對公司的現(xiàn)金分紅金額也有大概預測。
2011年5月，在規(guī)范新上市公司的基礎上，證監(jiān)會出臺了《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項的通知》，要求全部上市公司在章程中明確利潤分配的決策機制和程序，確定派發(fā)現(xiàn)金股利的最低條件，并督促上市公司出臺未來三年股東回報規(guī)劃，確定在符合現(xiàn)金分紅條件時，2012年-2014年公司的最低現(xiàn)金分紅比例。5月份以來，已有大量上市公司按照證監(jiān)會的要求修改公司章程，并配套出臺了《未來三年股東回報規(guī)劃》。特別是部分連續(xù)三年以上盈利，但未進行過現(xiàn)金分紅的公司也已紛紛修改公司章程和出臺未來三年股東回報規(guī)劃，準備通過穩(wěn)定、持續(xù)、可預期的現(xiàn)金股利回報投資者。
深交所對深市上市公司以現(xiàn)金分紅方式回饋股東一直高度重視，從制度上要求上市公司完善現(xiàn)金分紅決策機制，強化對現(xiàn)金分紅相關政策的信息披露，以利于投資者形成穩(wěn)定的現(xiàn)金回報預期。在2011年度報告披露期間，深交所就要求創(chuàng)業(yè)板上市公司對公司章程中有關利潤分配政策的相關條款進行審視，如果公司章程未對利潤分配形式、現(xiàn)金分紅的具體條件和比例、未分配利潤的使用原則等具體政策予以明確的，應對公司章程進行修改，并最遲應提交2011年度股東大會審議。同時，要求創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年度報告中披露現(xiàn)金分紅政策的制定及執(zhí)行情況，包括分紅的決策機制是否完備、調(diào)整現(xiàn)金分紅政策的條件和程序是否合規(guī)和透明等等。在深交所2012半年報通知中，將上述要求擴展到了所有深市上市公司，同時還要求2011年度期末累計未分配利潤為正但未提出現(xiàn)金分紅方案的上市公司，應披露相關未分配資金留存公司的用途、是否已產(chǎn)生收益、實際收益與預計收益不匹配的原因等信息。
這些承諾有效力嗎？
看到這些承諾，投資者可能會有這樣的疑問，上市公司會說話算話嗎？從約束力上講，這種承諾已經(jīng)公司董事會和股東大會審議通過，修改公司章程的議案還屬于股東大會特別決議事項，需經(jīng)代表2/3以上表決權的股東審議通過，具有法律上的約束力。公開披露這些承諾后，包括投資者、監(jiān)管層在內(nèi)的各方市場參與者根據(jù)承諾對上市公司進行監(jiān)督，未來深交所會將上述承諾的執(zhí)行情況記入上市公司的誠信檔案并對社會公開，這樣可以對上市公司形成了有效約束，能夠改變過往上市公司現(xiàn)金分紅隨意性大的問題。較早時間出臺承諾的新上市公司執(zhí)行情況良好，尚未出現(xiàn)違反承諾的行為。上述舉例的某公司2011年每10股分派現(xiàn)金股利3元，共分配3000萬元現(xiàn)金股利，占2011年度公司凈利潤的40%以上。
上市公司的承諾值得投資者關注
上市公司的公開承諾將公司未來的分紅規(guī)劃向投資者披露，使投資者可以了解上市公司未來派發(fā)現(xiàn)金股利的計劃，形成明確預期，投資者便可以根據(jù)自身理財規(guī)劃來選擇股票。特別是部分現(xiàn)金分紅條件低，現(xiàn)金分紅比例較高的公司尤其值得投資者關注。因為：一方面高比例且持續(xù)的分紅說明公司業(yè)績穩(wěn)定，質(zhì)地良好，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力強。另一方面，高比例而持續(xù)的現(xiàn)金股利也更有可能吸引長期投資者持有公司股票。2005年5月開始，中證指數(shù)有限公司發(fā)布中證紅利指數(shù)，中證紅利指數(shù)挑選了滬深交易所中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的100只股票作為樣本，以反映A股市場高紅利股票的整體狀況和走勢。對比2005年5月以來的上證指數(shù)和中證紅利指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，中證紅利指數(shù)超額正收益高達70%左右。【系列宣傳文章之一】（本文由深交所中小板公司管理部提供）
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